Valoriser une startup est un défi particulier. Contrairement aux entreprises bien établies, une startup n’a souvent ni bilan solide, ni historique financier significatif. Pourtant, les investisseurs et fondateurs doivent prendre des décisions cruciales basées sur ces valorisations. Dans cet article, nous explorerons pourquoi les méthodes conventionnelles de valorisation, comme le Discounted Cash Flow (DCF), sont mal adaptées à ce type d’entreprise. Nous présenterons ensuite une alternative : l’approche des scénarios multiples.
Les Limites du Discounted Cash Flow (DCF)
Le Discounted Cash Flow est une méthode bien connue qui consiste à estimer les flux de trésorerie futurs d’une entreprise et à les actualiser pour obtenir une valeur présente. En théorie, cette méthode fonctionne bien pour des entreprises matures dont les flux de trésorerie sont stables et prévisibles.
Cependant, pour une startup, le DCF présente plusieurs limitations importantes :
- Absence de données historiques : Les startups n’ont souvent pas de flux de trésorerie positifs ou d’historique financier stable pour baser des projections.
- Prédictions incertaines : Le DCF repose sur des hypothèses de croissance à long terme. Or, pour une startup, ces hypothèses sont souvent spéculatives et sujettes à de grands écarts.
- Hypothèses trop rigides : La méthode suppose des scénarios financiers linéaires, ce qui ne reflète pas la réalité d’une startup qui peut connaître des phases de croissance explosive, de stagnation ou de pivots stratégiques.
Pour ces raisons, la méthode DCF peut sous-valoriser ou survaloriser une startup, en ne capturant pas pleinement les incertitudes qui l’entourent.
L’Approche des Scénarios Multiples : Une Méthode Plus Flexible
Plutôt que de s’appuyer sur une seule projection rigide, l’approche des scénarios multiples permet d’envisager plusieurs trajectoires possibles pour la startup. L’idée est de développer différents scénarios, basés sur des hypothèses variées, et de les pondérer selon leur probabilité de réalisation.
Prenons un exemple chiffré pour illustrer cette approche.
Exemple : Valorisation d’une startup technologique
Imaginons une startup qui développe un logiciel innovant. L’entreprise envisage trois scénarios pour son développement futur :
- Scénario pessimiste : Le produit ne trouve pas son marché, et les ventes restent très faibles. La startup a peu de traction et ses revenus stagnent à 100 000 € par an pendant plusieurs années.
- Scénario neutre : Le produit rencontre un succès modéré, et l’entreprise parvient à générer 500 000 € de revenus annuels d’ici trois ans.
- Scénario optimiste : Le produit devient un succès sur un marché de niche en pleine expansion, et les revenus atteignent 2 millions d’euros annuels d’ici trois ans.
Calcul des probabilités et pondération :
Disons que l’investisseur ou l’entrepreneur estime les probabilités suivantes pour chaque scénario :
- Scénario pessimiste : 30 % de chances
- Scénario neutre : 50 % de chances
- Scénario optimiste : 20 % de chances
On peut maintenant utiliser ces probabilités pour calculer une valorisation pondérée de l’entreprise.
Estimation des valorisations :
- Scénario pessimiste : Valeur de l’entreprise = 100 000 € de revenus avec un multiple de 3 = 300 000 €
- Scénario neutre : Valeur de l’entreprise = 500 000 € de revenus avec un multiple de 4 = 2 000 000 €
- Scénario optimiste : Valeur de l’entreprise = 2 000 000 € de revenus avec un multiple de 5 = 10 000 000 €
Valorisation finale :
La valorisation finale est obtenue en pondérant chacune de ces valeurs par sa probabilité :
- Scénario pessimiste : 300 000 € * 30 % = 90 000 €
- Scénario neutre : 2 000 000 € * 50 % = 1 000 000 €
- Scénario optimiste : 10 000 000 € * 20 % = 2 000 000 €
Ainsi, la valorisation finale pondérée de la startup serait :
1 090 000 € + 2 000 000 € + 90 000 € = 3 090 000 €
Avantages de cette approche :
L’approche des scénarios multiples offre plusieurs avantages par rapport au DCF classique :
- Flexibilité : Elle permet de prendre en compte plusieurs trajectoires possibles de développement, sans supposer une seule projection linéaire.
- Réalisme : Elle intègre l’incertitude inhérente au développement des startups en basant les valorisations sur des probabilités plus nuancées.
- Décision éclairée : En explorant plusieurs scénarios, les investisseurs et entrepreneurs peuvent mieux comprendre les risques et opportunités associés à l’entreprise.
Conclusion
Dans un environnement aussi incertain que celui des startups, la valorisation ne peut se résumer à une simple projection financière. Les méthodes comme le Discounted Cash Flow sont souvent trop rigides pour refléter la complexité d’une jeune entreprise en croissance. L’approche des scénarios multiples, en revanche, permet de modéliser différents avenirs possibles et de donner une valeur réaliste tout en intégrant les incertitudes.
En fin de compte, valoriser une startup demande une approche souple et nuancée, capable de capturer les opportunités tout en prenant en compte les risques associés à l’innovation.
